东海期货：PTA下游需求再次走弱 乙二醇过剩预期较难改变

作者：东海期货 王亦路

1.1.：原料问题继续，东海下游需求再次走弱

虽然假期中休市，期货求再期较但是游需由于原油受到OPEC挺价利好支撑走强，PX也跟随上行到了1078美元，次走醇过相比节前上涨40美元，弱乙而PX对石脑油的剩预价差也再次上升到了427美元的高位。而随着青岛丽东，难改天津石化等装置提负复工，东海PX短缺暂时有了些许好转的期货求再期较迹象，从而包括逸盛新材料和逸盛海南等PTA部分装置也小幅度提负。游需不过货源问题仍然没有完全解决，次走醇过PTA的弱乙基差在假期间有所下降但是幅度有限，目前仍然保持在对01升水850的剩预高位。

短期PX的难改格局已经较难改变，除非后期盛虹新装置投产确定，东海市场开始交易原料重组预期。但是至少目前而言，新装置在12月，或者说01合约结束之前进行投产的确定性越来越低，所以大概率01合约之前PX都会呈比较短缺的情况，叠加原油如上文所述将继续受到OPEC挺价的供应短缺逻辑支撑，PTA价格在10月将依然会有原料锚定的地板，之后无论是盘面还是现货升贴水，其变动弹性将会更多按照下游需求来进行伸缩。加工费方面，节前由于下游需求弱势导致盘面不但下跌，已经从上月最高超过700，降到了仅有250不到，但是这样的利润下降并没有给下游带来太多让利。

根本原因在于目前是需求仍然较为弱势，虽然国庆假期期间，整体下游产销有小幅度回升。但是总体来看，从9月中旬开始，需求旺季已经开始淡去，下游产销的绝对水平相比8月下旬弱化明显。

这一点从终端开机上可以看出，在9月出现一定的旺季需求恢复后，织机和加弹的开工都出现了一定回升，但是从9月下旬开始，随着需求的防弹，开工已经出现了明显的下降，而在9月之后，虽然10月假期期间有出现一定反弹，但是下游需求将继续放淡将会是大概率的，目前终端开工已经出现了一定程度的放缓，后期下行将会是大概率的。

而从下游库存来看，9月上旬的去库同样在下旬开始逐渐停止，并且部分品类库存再次出现了累库迹象。

而虽然上游PTA加工费做出了一定的让渡，但是从聚酯端的加工利润来看，并没有从上游的让渡中获得太多收益，反而是近期下游需求的弱势再度导致加工利润出现弱势震荡。

10月，成本因素变化可能不大，而需求情况将继续成为品种价格的边际变化驱动。下游需求可能能搭上需求旺季的末班车，但是总体来看下行仍然是大概率的。而在需求下行锚定了PTA价格中枢的下行节奏上，原油以及PX的成本支撑则是通过供给因素拉高了PTA价格的上升弹性，所以短期PTA虽然趋势仍然将会偏弱，但是仍然能有一定的地板支撑。

1.2．乙二醇：库存去化，但供应空间过大，过剩预期较难改变

乙二醇在9月由于天气原因，到港持续保持在低位。同时下游需求跟随聚酯端9月出现一定程度的复苏，使得库存得到一定去化，目前港口库存保持在90万吨左右的水平。后期到港逐渐正常，且需求料将逐渐走弱，主港库存可能将会再次步入小幅累库的水平，最近一周的库存已经体现出了这样的趋势。

而主港库存之前之所以能够得到去化，最主要的原因仍然是供应方面，油制和煤制都出现了大量的检修，导致供应端削减较大，现货升贴水在月内走强了约40。不过从后期来看，这样的供应减量可能会有部分回归，并且只要开工利润得当，新装置也随时会投入运营，所以供应压力较大，这点和PTA不同。在这样的供应潜能压力下，乙二醇的过剩局面将会很难在短期改变，近期价格的回升更多是情绪的带动，以及绝对价格偏近低位的买盘入场，真正的大幅度价格回升，从10月的供需来看，仍然比较难以为继。

从利润方面来看，近期的油制利润在今年的探底测试基本算是结束，对石脑油单体的利润基本就在亏损300多元/吨左右。和PTA比起来，乙二醇的弹性已经相当小，因为确实从供需来看已经到了下行空间较低的情况。但是从目前的基差以及成交来看，距离真正的价格上行也仍然有不小的距离。港口库存刚刚有所去化，且持续性较低，后期乙二醇可能会较长时间在4000中枢范围波动。

总结来看，原油价格仍然是聚酯端最大的风险因素，而在PX影响下，PTA的紧缺程度至少在12月前大概率会继续。乙二醇方面，由于过剩局面较难改变，成交太差，10月预计价格中枢仍将低位徘徊，上下空间都已经弹性较小。

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