广发期货：豆类期权上市首日策略

报告摘要

目前大商所已上市了黄1号、期货期权黄大豆2号、豆类和豆油期货，上市首日形成了较为完整的策略期货品种体系。在大豆系列品种上，期货期权只有豆粕一个品种已上市期权，豆类此次新添3个豆类期权（豆一、上市首日豆二及豆油期权），策略将于2022年8月8日（星期一）起正式上市交易。期货期权本文通过梳理豆类期货（豆一、豆类豆二及豆油）的上市首日基本面现状，结合豆类期货的策略波动率分析，提供豆类期权的期货期权操作建议。

正文

一、豆类豆类期货基本面现状

豆一方面，上市首日各地基层大豆余粮已比较有限，东北产区余粮不足一成，南方一成以下。黑龙江地区大豆价格普遍在6100元/吨以上，本周国产大豆购销双向拍卖全部成交对市场心态有一定的提振作用。北方雨水充足、新豆整体长势良好，新季大豆供应预计充足。目前大豆余粮有限，但需求端表现差，中储粮持续拍卖增加市场的供应，短期价格上冲有难度。短期豆一价格预计呈现震荡走势。

豆二交割标的是进口大豆，目前美国大豆正处于关键的生长期，大豆处于开花、结荚期，天气非常重要，当前美豆优良率为60%。按照天气预报显示，未来一周美国中西部的北部地区将恢复季节性干燥天气，中部大部分地区的温度可能高于正常水平。美国农业部将于8月12日发布最新的预测产量数据。近一个月豆二还处于天气市，市场存在一定的炒作因素，中国未来几个月进口大豆到港偏低，对国内的大豆有一定支撑。

豆油受制于整体油脂市场的走势，油脂市场走势的焦点主要在于油，印尼棕榈油国内库存估计在800万吨之上，印尼出口压力巨大，而马来西亚棕榈油产量处于增长期，市场调查结果显示马来西亚7月底棕榈油库存料处于八个月最高水平，7月底棕榈油库存料环比增加8.3%至179万吨。中国国内市场油脂市场库存偏低，但整体宏观偏空和油脂供应预期增加的打压下，豆油价格反弹的动能仍较弱。

二、豆类期权操作建议

（1）豆类期货波动率分析

黄大豆1号、黄大豆2号和豆油期货期权自2022年8月8日（星期一）起上市交易。首日挂牌的黄大豆1号、黄大豆2号和豆油期货期权合约月份分别从A2211、B2211、Y2211开始。黄大豆1号期货期权首日挂牌5个合约月份，分别为A2211、A2301、A2303、A2305、A2307；黄大豆2号期货期权首日挂牌9个合约月份，分别为B2211、B2212、B2301、B2302、B2303、B2304、B2305、B2306、B2307；豆油期货期权首日挂牌6个合约月份，分别为Y2211、Y2212、Y2301、Y2303、Y2305、Y2307。

下图为近五年以来豆类指数（豆一、豆二及豆油）的价格和历史波动率走势，以3个月的周期来看，豆一指数历史波动率的极值区间大致在7%-25%之间，从波动率锥中可以看出，豆一指数的历史波动率主要集中在10%-20%之间，当前处于历史中性水平附近；豆二指数历史波动率的极值区间大致在6%-40%之间，波动水平较大，从波动率锥中可以看出，豆二指数的历史波动率主要集中在10%-25%之间，当前处于历史较高水平；豆油指数历史波动率的极值区间大致在8%-35%之间，波动水平较大，从波动率锥中可以看出，豆油指数的历史波动率主要集中在10%-25%之间，当前处于历史较高水平。

（2）豆类期权操作建议

综上所述，豆类期权操作建议如下：

豆一方面，投资者可在豆一期货价格逢高时买入虚值看跌期权，或利用看涨期权来构建买入熊市价差组合（即卖出低行权价格的看涨期权，同时买入高行权价格的看涨期权，低行权价格选择上以虚值3至5档为主），期权合约月份选择上，近月合约以A2211为主，远月合约以A2301为主。

豆二方面，投资者可利用看跌期权构建买入牛市价差组合（即买入低行权价格的看跌期权，同时卖出高行权价格的看跌期权，高行权价格选择上以虚值3至5档为主），期权合约月份选择上，近月合约以B2211为主，远月合约以B2212为主。若投资者持有豆二期货多单，则可以卖出相应月份的看涨期权（虚值3至5档为主）构建备兑看涨期权组合。

豆油方面，投资者可利用看涨期权来构建买入熊市价差组合（即卖出低行权价格的看涨期权，同时买入高行权价格的看涨期权，低行权价格选择上以虚值3至5档为主），期权合约月份选择上，近月合约以Y2211为主，远月合约以Y2301为主。若投资者持有豆油期货多单，则可以卖出相应月份的看涨期权（虚值3至5档为主）构建备兑看涨期权组合。

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(责任编辑：焦点)